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蔚來的問題可不瞇牌百家樂只是巨虧 年虧百億,蔚來財務數據背后投資理財

蔚來的問題可不只是巨虧 年虧百億,蔚來財務數據背后

  時間:2020-03-20 10:57:41  閱讀量:166

摘要:

2019年最后兩個月,蔚來整車交付數量連創歷史新高。同時,11月中旬,中金董事總經理、汽車行業金牌分析師奉瑋臨危受命,加盟蔚來,公司在今年前兩個月已經火速完成一輪融資。

  2019年最后兩個月,蔚來整車交付數量連創歷史新高。同時,11月中旬,中金董事總經理、汽車行業金牌分析師奉瑋臨危受命,加盟蔚來,公司在今年前兩個月已經火速完成一輪融資。

  本以為各方面持續的向好,昭示著蔚來已經逐漸走出谷底,看到持續向前的曙光,但隨著公司四季度及全年財報的披露,公司業績令人大跌眼鏡,而這也給重拾希望的人們當頭一棒,將人們拉回到冰冷的現實中來。

  3月18日,蔚來汽車(NYSE:NIO)公布了2019年四季度及全年業績報告。報告顯示,蔚來四季度取得營業收入28.48億元人民幣,同比下降17.1%;非通用準則下(Non-GAAP)歸屬于股東凈虧損28.11億元人民幣,凈虧損率-98.7%,稀釋每股收益為-0.39美元,低于市場預期。

  全年來看,蔚來2019年取得營業收入78.25億元人民幣,同比增長58%;Non-GAAP下歸屬于股東凈虧損109.5億元人民幣,高于2018年的全年虧損89.2億元人民幣。受美股市場再次熔斷以及公司虧損高于預期的綜合影響,蔚來股價在當天交易日暴跌16.2%。

  年虧百億,蔚來財務數據背后

  “巨虧”對蔚來來說已經不是什么新鮮事了。

  本季度蔚來在Non-GAAP下再次虧損超28億元人民幣,并以全年超百億(Non-GAAP下虧損109.5億元)的虧損額結束了2019年的“精彩表演”。

  去年9月份,蔚來在公布二季報虧損達到33億元人民幣后,一夜之間,市場中傳言公司4年虧損超400億元的“謠言”四起。第二天,蔚來不得不“委屈”的出來辟謠,其實也就虧了200多億。

  而如果說“謠言”中虧損400多億更多的是由于市場中“不懂財務”的人沒有考慮股份支付等非經營費用影響外,那2019年Non-GAAP下歸屬于股東凈虧損109.5億元人民幣,可就是實打實的經營虧損年超100億了。

  比較諷刺的是,如果說“四年四百億”只是個美麗的傳說的話,那按照目前蔚來的速度,很快就可以將“美麗的傳說”變成現實。

  蔚來的長期虧損很大程度上是受限于收入增長疲軟以及成本、費用的高企不下。

  問題來了,11、12月交付都創紀錄了,為何收入增長反而疲軟了?

  報告顯示,蔚來2019年四季度取得營業收入28.48億元人民幣,同百家樂玩法比下降17.1%;其中整車交付收入為26.84億元人民幣,同比下降20.6%。值得注意的是,蔚來收入同比下降主要是由于公司目前主力交付的ES6在單價上低于去年同期主力車型ES8所導致。

  蔚來在2019年11月及12月分別交付整車2528輛和3170輛,連續創單月交付新高,而2019年四季度則以8224輛的交付數據,較去年同期增長3.1%。

  但不可否認的是,自蔚來開始量產ES6車型并主推后,其整車的平均銷售單價也呈現快速下降趨勢。本季度,公司單車平均銷售收入為32.6萬元,較去年同期的42.4萬元下降近10萬元,而這也是導致公司收入同比大幅下滑的主要原因。

  蔚來先量產ES8再主推價格更低ES6其實和當初特斯拉先量產Model S后推出Model
3核心邏輯一致,那就是先提升品牌及技術門檻,待消費者形成一定高端品牌認知后,再通過成熟的技術套用到售價及成本均更低的車型。在銷量可以迅速提升的情況下,低級別的車型反而在成本上更加可控,毛利及凈利水平更高。

  特斯拉目前在銷售規模足夠大的情況下,在海外開廠生產還可以使用當地生產的替代件,無論是生產成本還是運輸成本均較之前更低,利潤率將更高。

  可蔚來之所以在轉換到ES6為走量車型后,其最掣肘的問題就在于銷量并沒有像特斯拉推出Model
3后一樣迅速提升。交付數量確實有所提升,但顯然沒有達到可以抵消整車單價下降對收入的影響。

  除了銷售收入的同比下降外,蔚來在成本控制上難以改善,也使得公司毛利長期以來承受巨大壓力。

  蔚來本季度整車銷售毛利潤為-1.61億元人民幣,再次在整車層面負毛利經營;而去年同期銷售毛利則為正的1.25億元人民幣,同時也是蔚來唯一一個季度整車毛利為正。公司本季度整車銷售毛利率為-6.0%,較今年前三季度并未出現明顯好轉(公司二季度剔除召回影響毛利為-10.9%)。

  在經營費用方面,蔚來本季度總的經營費用為25.72億元人民幣,同比下降25.7%。

  盡管公司通過優化人員結構、實施各類降本增效措施后,經營費用同比下降明顯,但不得不承認的是,一個季度超過25億元的經營費用,對于負毛利經營的蔚來來說歐博百家樂仍然是巨大的支出。

  負毛利經營以及巨大的經營費用開支,使蔚來目前面臨巨大的流動性及償債風險。

  根據財報數據,截止2019年12月末,蔚來賬面總的現金儲備僅為10.56億元人民幣,較上年末的83.46億元人民幣已經減少超70億元。而需要償還的短期借款及負債余額則高達82.14億元人民幣,較去年同期基本持平。

  盡管今年一季度,蔚來發布公告分別啟動了一輪2億美元和2.35億美元的非公開可轉換債券(如果按照7的匯率,約合30.45億元人民幣),但按照目前的經營現金流出速度,很難維持過前兩個季度。

  值得注意的是,蔚來在本季度業績報告中也對自身流動性風險進行了相關風險提示。基于管理層評估,由于公司長期經營虧損、凈現金流出以及未來融資的不確定性,公司自身持續經營能力具有重大不確定性。

  而這也就意味著,無論從公司實際經營角度還是在審計師對公司審計方面,均面臨著重大的持續經營風險。

  解決融資為“標”,改善經營效率才是“本”

  對蔚來來說,持續的融資以及控制成本提升經營效率,是公司目前最亟待解決的疾痛。而投行背景的新任CFO加盟被外界看作是李斌能否力挽狂瀾的關鍵。

  中金前董事總經理、汽車行業首席分析師奉瑋在去年11月臨危受命,接替謝東螢出任蔚來CFO,掌管公司財政大權。

  頭頂頂級投行光環,奉瑋自加盟蔚來之日起就擔負起為公司融資保命以及改善經營效率的雙重重任。進入2020年一季度,蔚來在融資方面捷報連傳,先是在2月和3月分別公告啟動兩輪合計超4億美元的可轉債融資;同時,公司在2月還宣布了合肥市政府將向蔚來投資100億元人民幣,建立蔚來中國總部項目。然而連續融資消息背后,也暴露出諸多潛在風險。

  4億美元的可轉債融資,雖然還不能讓蔚來短期內擺脫流動性的困擾,但確實可以起到短期保命的作用。但是不同于微博、拼多多等公司在公開市場募集5年以上的長期可轉債,蔚來的兩輪可轉債都是一年以內的短期私募可轉債。

  這也就意味著債權人在一年后就有權利選擇要求償債或轉換成公司股票。根據公司公告的可轉債轉股價格,蔚來的兩筆可轉債轉股價格分別為3.07美元和3.5美元,按照之前蔚來的股價(5美元上下),債權人很大概率會選擇轉換公司股票。

  但隨著近日新冠病毒在全球范圍蔓延以及石油價格戰造成的恐慌,美股整體連日暴跌,目前蔚來股價已經跌到2.4美元附近,遠低于轉股價格。如果公司股價無法在一年內提升,很有可能在可轉債到期日引起剛性兌付,蔚來將面臨巨大償債壓力。

  而另一方面,對于蔚來與合肥市政府之間的100億元投資項目,很多媒體解讀為合肥市政府將向蔚來投資100億元,而這顯然也是過于樂觀的。

  合肥市政府與蔚來合作投資建設總部項目,并不是說當地政府將從地方財政中拿出100個億投資蔚來,蔚來可以像之前融資一樣去自主安排使用。政府投資項目一般是通過當地指定投資平臺,同時結合當地金融機構、民間資本,共同進行投資,且投資項目主要為可以刺激相關產業上下游行業以及為當地增加就業、稅源的項目。

  同時,政府投資平臺及相關投資方對于項目要進行嚴格的篩選及評估,避免相關項目對當地經濟產生潛在負面影響。蔚來作為虧損大戶,盡管確實能夠為當地增加就業,但其自身已經面臨持續經營困難的局面,如果盲目進行投資,未來公司經營困難,很可能造成國有資產流失的風險。

  盡管蔚來已經與合肥市政府簽署了合作框架協議,但距離簽署最終協議甚至拿到投資款,還有很長的路要走。而相信任何政府機構,在面對蔚來這樣的“用錢大戶”的時候,也會無比謹慎。因此,可以猜測,合肥市政府的百億融資在短期內很難實際落地。

  在融資之外,蔚來在短時間內能夠實現降本增效對公司來說顯然意義更為重大。

  而又一個季度的負毛利經營,顯然讓奉瑋的工作看上去多少有些美中不足。對蔚來來說,外部融資只能解一時之渴,只有通過內部經營實現充分的自身造血能力,才能使公司經營好轉。

  而盡快的使公司擺脫負毛利,壓縮經營費用才是實現經營效率提升的關鍵,而這又與公司的供應鏈能力、成本控制、全面預算管理、后期績效考核等環環相扣,這對于投行背景出身的CFO來說也是不小的挑戰。

  股價對于現階段的蔚來來說已經沒有太大實際意義了,只有融資續命加上盡快提高經營效率,才有可能讓蔚來重新回歸正常,而這之中公司經營的提升反而是關鍵的關鍵。

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關鍵詞: 蔚來

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