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h1>百威亞太在港招股遇冷 巨額負債及商譽壓頂

  時間:2019-07-12 09:49:06  閱讀量:161

p>7月11日,百威亞太結束公開招股,12日進行定價后,將于19日在香港主板掛牌交易。百威亞太本次IPO募資總額為83.35億美元至97.82億美元,若募資金額達到目標區間最高值98億美元,其將成為今年以來全球最大IPO。

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  7月11日,百威亞太結束公開招股,12日進行定價后,將于19日在香港主板掛牌交易。百威亞太本次IPO募資總額為83.35億美元至97.82億美元,若募資金額達到目標區間最高值98億美元,其將成為今年以來全球最大IPO。

  全球最大啤酒釀造商百威英博將其亞洲子公司分拆至港股上市進入倒計時。7月11日,百威亞太結束公開招股,12日進行定價后,將于19日在香港主板掛牌交易。百威亞太本次IPO募資總額為83.35億美元至97.82億美元,若募資金額達到目標區間最高值98億美元,其將成為今年以來全球最大IPO,并創下有史以來食品飲料業公司IPO規模之最。

  與A股和港股的啤酒公司比,百威亞太的估值似乎并不貴。盡管契合了今年最火爆的“大消費”及“抽煙喝酒”題材,但據接近承銷團隊的人士透露,百威亞太的公開發售并沒有像中煙香港一樣,在香港獲得熱捧。盤子大、與母公司債務有千絲萬縷的聯系、資產負債表上有巨額商譽及巨額無形資產等,或是這只巨無霸遭市場“冷遇”的部分原因。

  根據招股材料,百威亞太本次IPO擬發行16.27億股,其中95%國際配售,5%公開發售。招股價區間為40港元至47港元。若順利實現掛牌,按全球公開發售后的106億股本計算,百威亞太上市時市值將高達4239.81億港元至4981.78億港元(假設超額配股權未獲行使),以中間值4610.8億港元計,可以躋身港股市值前20位。

  2018年,中國內地市場前五大啤酒釀造商華潤、青島、百威、燕京和嘉士伯,合計占據了中國內地市場70.4%的啤酒銷量。其中,華潤為領導者,占比23.2%;青島與百威分別占比16.4%和16.2%。

  百威亞太不僅擁有中國內地市場,還占據了澳洲、韓國、印度及越南等市場。根據招股書,百威亞運動體育賽事直播即時比分太2018年收入84.59億美元,而華潤啤酒2018年營收為318.7億元人民幣,只有百威亞太的55.3%;青島啤酒2018年營收265.75億元人民幣,是百威亞太的45.75%。

  從賺錢效應來看,百威亞太2018年純利為14.09億美元,是青島啤酒當年凈利的6.2倍、華潤啤酒當年凈利的約10倍。百威亞太高達55%的毛利率也明顯高于青島啤酒的37.7%與華潤啤酒的33%。

  按照百威亞太市值4239.81億港元至4981.78億港元、2018年純利14.09億美元計算,其市盈率介于38.5倍至45倍。而華潤啤酒及青島啤酒H股的市盈率分別為108倍及40倍,青島啤酒A股的市盈率為44倍,A股其他啤酒企業的市盈率則在36.6倍至97.7倍之間。

  與A股和港股的啤酒公司比,百威百家樂破解程式下載亞太的估值似乎并不貴,但其公開發售并沒有像中煙香港一樣,在香港獲得熱捧。

  據透露,百威亞太可能僅獲得數倍的超額認購,發行人和承銷商傾向于將發行價定于招股價區間的中下水平。

  而根據提供融資打新業務的9家券商提供的數據,百威亞太融資認購額約161億港元,相當于公開發售超額認購逾3.2倍。不過,由于有部分投資者是通過銀行等渠道用現金認購的,具體超額認購倍數可能會比這一數值略高。

  百威亞太在招股書中指出,根據中國國家統計局的資料,2018年,中國內地啤酒市場總消費量為381億升(反映指定規模以上啤酒釀造商的全國產量),是亞太地區最大的啤酒市場,分別占該地區消費量及消費額的約66%及41%。盡管市場規模龐大,但中國內地啤酒人均消費量水平與其他基準市場相比(如美國、巴西及墨西哥分別為71升、60升及74升),依然較低,只有人均35升,表明中國內地啤酒消費量存在巨大增長潛力。

  盈利能力不俗,估值不高,且前景廣闊,為啥投資者反應平平呢?分析人士指出,除了盤子大外,還跟百威亞太集資主要用于還債、資產負債表上有巨額商譽及巨額無形資產有關。

  百威集團是百威亞太的控股股東,全球發售完成后,百威集團將間接控制百威亞太約84.48%股份。有分析認為,百威亞太的上市,主要是為了替母公司還債。

  百威亞太在招股書中坦言,此次IPO籌資凈額將全數用于償還母公司百威集團附屬公司的貸款。

  根據招股書,完成全球發售后,百威亞太將利用全部全球發售所得款項凈額悉數清償其于韓國債務應收貸款項下的債務,以及償還其于股東貸款項下對AB InBev
Investment Holding Company Limited的部分債務。而韓國債務是上市前母公司通過業務轉移轉給百威亞太的。

  同時,根據股份發行協議的條款,如果上市后超額配股權獲行使,全部所得款項凈額將用于償還百威亞太在股東貸款下向APAC HoldCo
2承擔的債務。倘超額配股權未獲悉數行使,于超額配股權行使期末BNG老虎機,百威亞太將向APAC HoldCo
2發行相當于超額配股權獲悉數行使時將予發行的數量,以注銷股東貸款的所有余下本金。

  此外,百威亞太還參與了與百威集團的若干現金池安排,在2019年至2023年間,必須在百威集團的全資附屬公司的現金池里存放24.5億美元至30億美元不等的存款。招股書稱,此舉是為得到“百威集團的全球行業經驗及知識、規模經濟及議價力”而與百威集團“按公平磋商的條款”訂立的。

  根據相關安排,參與者的現金結余存入Cobrew
NV/SA(百威集團的全資附屬公司)的一個中央現金池賬戶,倘日后發生關于百威集團償債能力的問題,可能會導致百威亞太無法從現金池中提取資金。

  根據招股書,2016年10月,百威集團斥資790億英鎊收購了其競爭對手、全球排名第二的啤酒公司南非米勒啤酒公司(SAB),此舉使其背負了巨額債務。

  由于百威集團的發展策略一直是買買買,不斷并購本地啤酒商,所以百威亞太本身形成了高達百億美元的商譽。百威亞太在招股書中披露,截至2019年3月31日,百威亞太的商譽為132億美元。公司經營惡化、預期未來現金流量減少、市況欠佳、適用法律及法規的不利變動等各種因素均可能導致商譽減值。

  “任何商譽減值均不會于其后撥回。倘我們面臨預期之外的困難或我們的業務不如預期般發展,未來可能會產生巨額減值費用,這可能對我們的經營業績及財務狀況構成不利影響。”百威亞太稱。

  除了132億美元商譽外,百威亞太還有44億美元的無形資產。招股書披露,其中39億美元為具有無使用年限的無形資產,主要包括品牌及公司為自身產品購買的若干經銷權。

  “我們整體表現或特定資產的表現惡化、市況欠佳、適用法律及法規的不利變動及各種其他因素均可能導致減值。倘我們面臨預期之外的困難或倘我們的業務不如預期般發展,未來可能會產生巨額減值費用。”百威亞太同樣提示了風險。

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