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投資策略“兩高兩低” 大師們的投資技巧

  時間:2020-05-26 16:02:29  閱讀量:182

摘要:

安德里亞斯·哈爾沃森 ,在1999年創建屬于自己的維京全球投資對沖基金之前,作為投資部門主管的哈爾沃森在老虎基金一直扮演僅次于朱利安·羅伯遜的第二號人物角色。在脫離羅伯遜后的11年里,哈爾沃森獲得了13%的年化收益率。

  安德里亞斯·哈爾沃森 ,在1999年創建屬于自己的維京全球投資對沖基金之前,作為投資部門主管的哈爾沃森在老虎基金一直扮演僅次于朱利安·羅伯遜的第二號人物角色。在脫離羅伯遜后的11年里,哈爾沃森獲得了13%的年化收益率。

  哈爾沃森在熊市時的突出表現最令市場矚目。在互聯網泡沫破滅的2000年,他獲得了驚人的89%的收益率;在金融危機風雨欲來的2007年,則取得了41%的回報率。基于2007年的優異表現,哈爾沃森將5.2億美元收入囊中,躋身當年對沖基金經理收入排行榜的第十名。

  投資策略“兩高兩低”

  1999年,由于不滿羅伯遜的管理方式,哈爾沃森決定離開老虎基金。當時,他的另外兩名同事大衛·奧特和布萊恩·奧爾森也對老虎基金抱怨連天。決定出走的三人一拍即合。哈爾沃森出資5000萬美元成立了維京全球投資基金,并擔任首席投資官一職。維京全球投資不可避免地沿襲了老虎基金的許多傳統,除了致力于將年輕分析師培養成行業分析專家,更多參與挑選個股的工作之外,最重要的仍是奉行以“價值投資”為主的投資策略,根據上市公司盈利能力推算合理價位,再逢低買進、逢高拋售。

  在一份《致投資者的信中》,哈爾沃森詳細描述了他和他的團隊所采取的投資策略,簡單來說就是“兩高兩低”。“兩高”指的是資產收益率和市盈率必須高于行業平均水平,而“兩低”則是指公司的負債水平及PEG指標(注:市盈率相對盈利增長比率)要低于行業的平均水平。哈爾沃森偏愛行業中的領頭羊公司,因此在他看來市盈率高意味著市場對某一公司充當行業龍頭的一種認可,而PEG指標偏低意味著市場很可能低估了該公司的成長。另外,哈爾沃森還要求這些公司過去一年和未來一年的營收水平比較樂觀。

  老虎基金出身的個個都是選股能手是華爾街業內的一致看法。哈爾沃森主攻金融服務行業研究,奧特主要負責消費行業,奧爾森則是科技及媒體行業的專家。強強聯手的“三劍客”陣容成為維京全球投資戰勝同行的最強大武器。基金成立后的第一年就逆市上漲89%,迎來開門紅。然而,
“三劍客”時代在2005年因奧爾森的離開而告終。與在老虎基金一樣,奧爾森再次抱怨他的薪酬水平不合理,隨后甚至把兩個合伙人告上法庭。不過,特拉華最高法院最終在2009年底判哈爾沃森一方勝訴。

  精選個股忽略大市

  維京全球投資是典型的采取多空策略的對沖基金,哈爾沃森也被稱為多空策略專家。多空策略是對沖基金迄今為止應用最為廣泛的投資策略之一,對沖基金可根據不同的市場情況將基金的部分資產做多頭頭寸、部分資產做空頭頭寸。對于這一點,哈爾沃森有自己的一套獨特方法。

  “由于對投資選擇充滿自信,我們基本上不會以自上而下的方法來對基金的凈頭寸做二次評估。”哈爾沃森曾這樣說,多頭頭寸通常視精選的個股情況而定,頭寸的增加是自下而上選股的一種自然結果,并非基于對市場大勢的基本判斷。哈爾沃森并不認為維京全球的一舉一動都受市場的牽動。“有時候我們多頭頭寸變大并不能被理解為我們開始押注市場的復蘇。”哈爾沃森這樣說道。

  從具體的持倉情況觀察,他的多空頭寸比例并非一成不變。在2008年市場遭遇百年不遇的暴跌行情時,哈爾沃森當時的空頭頭寸占總資產的19%左右,多頭頭寸占3%左右。隨著市場開始復蘇,哈爾沃森也開始調高多頭頭寸的倉位,大舉投資金融服務類股,如亞特蘭大的投資管理公司景順資產等。同時,他還成立了一只專注于做多的新基金。

  在哈爾沃森看來,做空市場比做多市場面臨的風險要大許多,對于規模比較大的基金而言,一些缺乏流動性的資產風險尤其大。“我們對股票流動性要求尤其高,只會選擇那些流動性非常好的股票。”哈爾沃森解釋,“當我們做空一只股票時,一定要對空頭頭寸保密,一旦被外界所知,或者在融券的過程中感到借股票存在困難,我們就會開始放棄這筆交易,并最終淘汰這筆投資。”不過就在2010年底,歐洲一些國家最新的監管要求對沖基金必須公布其做空海外金融機構的頭寸,維京資本當時表示他們正在做空比利時聯合金融集團。該公司是比利時僅次于富通集團的第二大金融集團。

  近兩年業績不佳

  在2008年股市地震中,維京全球投資僅下跌1.9%,但2009年市場開始復蘇之后,哈爾沃森的表現卻一直不盡如人意。2009年,哈爾沃森獲得了19%的收益率,但落后于標普500指數24%的全年累計漲幅。2010年,據接近該基金的人士透露,基金總共上漲了3.8%,卻跑輸標普500指數15.1%的漲幅,甚至被全行業的平均水平甩在了后面。

  在近期的《致投資者的信》中,哈爾沃森談到萬事達公司很可能是他們在2010年虧損最大的交易。從該公司IPO開始,哈爾沃森就持有它,2007年,它成為給維京全球投資帶來最高回報的公司。在2008年,也是第二大利潤來源。“我們一直認為萬事達的營收將持續增長,然而它的業務卻非常依賴于消費者信貸支出,而相對于借貸卡支出來說,信貸卡支出的增長慢許多,而且2010年時還損失了很多客戶。”不過,哈爾沃森表示,度過了這段時間,他會選擇一個比較合適的買點,重新進入萬事達。

  根據最新發布的2010年第四季度持倉報告,哈爾沃森當前的三大重倉股分別為景順資產、花旗銀行和時代華納,這期間他還大幅增持百勝餐飲、谷歌以及阿波羅集團等。這些股票中不少也是其他“幼虎”看好的個股,例如百勝餐飲是史蒂芬·曼德爾的看家股,李·恩斯利重倉了谷歌,切斯·科爾曼則看好阿波羅集團。對于如何看待買入那些對沖基金的熱門股票,哈爾沃森說這個問題其實沒有答案,他更愿意談論如何把握建倉和持倉時機等問題。他還指出,盡管在大多數人看好的時候可能不會帶來狠賺一筆的機會,但也不需要為了與大多數人背道而馳,勉強吃進那些大多數人拋售的股票。“有時候,知道別人的看法和我一樣也是一種不錯的體驗。”

  哈爾沃森期望此后加快在亞洲市場的投資力度。2010年末,亞洲市場(除日本外)在維京全球投資的頭寸中只占1%左右,而包括中國A股市場在內,市值在3000萬美元以上,可能成為投資標的的股票達520只。他憧憬今年的發展時說:“亞洲市場對于全球投資者而言仍具吸引力,我們也打算在香港增派更多的分析師,甚至考慮在香港設立一個專門的投資辦公室。”

  老虎基金出身的個個都是選股能手。在哈爾沃森看來,多頭頭寸的增加是自下而上選股的一種自然結果,并非基于對市場大勢的基本判斷,“有時候我們多頭頭寸變大并不能被理解為我們開始押注市場的復蘇”哈爾沃森期望此后加快在亞洲市場的投資力度。他憧憬今年的發展時說:“亞洲市場對于全球投資者而言仍具吸引力,我們也打算在香港增派更多的分析師,甚至考慮在香港設立一個專門的投資辦公室。”

  Related 哈爾沃森小檔案

  哈爾沃森1952年出生于挪威。赴美之前,他曾就讀于挪威海軍軍官學院,后成為挪威海軍兩棲特種部隊的一名隊長,級別相當于排長。上世紀80年代初,哈爾沃森只身前往美國求學。先在馬薩諸塞州的威廉姆斯大學獲得學士學位,后又從斯坦福大學獲得了MBA學位。

  1990年,剛畢業的哈爾沃森進入摩根士丹利的企業融資并購部門工作,不到兩年便受到朱利安·羅伯遜賞識,加入老虎基金。六年后,他被擢升為老虎基金證券投資部門的主管。1999年,也就是羅伯遜決定關閉老虎基金的前一年,47歲的哈爾沃森決定自立門戶,并以意指“北歐海盜”的維京為自己的公司命名。對于帶有濃厚北歐文化氣息的哈爾沃森來說,“海盜”是勇于開拓、不畏艱險的勇敢者的代名詞。

  目前,哈爾沃森是格林威治學院及威廉姆斯學院的董事會董事,同時也是威廉姆斯學院特別策略咨詢委員會委員,負責為該學院的養老保險基金選擇合適的共同基金進行投資。

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關鍵詞: 投資策略

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