大田金業講老虎機破解故事:老虎基金的挽歌

1980年5月,朱利安·羅伯遜創立老虎基金。這位創始人曾是美國著名的基德爾·皮伯迪投資公司的實習銷售員。而在該公司工作吃角子老虎攻略的22年中,他幾乎經歷了從銷售到基金經理的各種崗位的磨煉,最終,成為分公司的韋伯斯特資金管理公司的管理人。羅伯遜不僅成為了推銷技巧高超的經紀人,也變成了解資本市場運行規律以及華爾街最隱蔽內幕的職業基金經理。18年后,當年創立時的800萬美元已擴充至210億美元,增幅超過259000%。這期間,去掉所有投資費用,基金持有人年均回報率高達31.7%,是回報最為出色的對沖基金之一。

在成立初期,羅伯遜采取傳統的個股精選為主要投資策略,老虎基金業績平平,顯得有些默默無聞。20世紀80年代中后期,隨著金融創新和越來越多的金融衍生產品的推出,老虎基金日益背離傳統的基金管理策略,羅伯遜雇用一大批華爾街優秀的分析師,在世界范圍內建立包括政府債券、貨幣、股市、利率以及相關期權期貨等衍生產品的投資組合,成為典型的宏觀對沖基金。

1985年,在美元連續4年強勁升值后,羅伯遜預計美元相對歐洲貨幣和日元幣值高估將貶值,買進大量的外匯看漲期權;1992年他又預見到全球債券市場的災難。隨著這項預測一一實現,老虎基金管理的資產規模在20世紀90年代后迅速增大,直到1998年鼎盛期的210億美元,甚至超過當時的量子基金,成為全球規模最大的對沖基金。

而經歷了1998年8月的全盛期后,羅伯遜一連串的投資決策使得老虎基金逐漸失去往日光彩。1998年8月中旬,俄羅斯宣布暫停支付外債利息,金融市場陷入極度恐慌,大型對沖基金損失慘重。自當年5月以來即不停地加大籌碼來沽空債券波幅的長期資本管理公司因此瀕臨倒閉,索羅斯所管理的量子基金也損失了20億美元。老虎基金則賠了6億美元,資產萎縮了4%。而就在俄羅斯危機之后,由于對沖基金急于平倉,市場一面倒沽美元掃日元,使得日元從8月31日至10月9日出現意外的強勁反彈,日元兌美元匯率從1美元兌140日元急升至1美元兌117日元,沽空日元的老虎基金損失高達10億美元。老虎基金攻擊港元的計劃也同時被打亂,迫使其在10月時于香港市場加速平倉。僅1998年下半年,老虎基金就損失了將近20億美元。

事實上,日元投機和盧布債務的損失對擁有210億美元的老虎基金來說還不足以致命,真正使老虎基金管理沒落的原因是由于股票投資失誤。羅伯遜一直奉行依上市公司獲利能力來推算其合理價位,合并逢低買進、高檔拋售的價值投資法、而1999年的金融市場,并不完全按照基礎分析的模式運作。興起的科技股的漲落,價值法基本上不能應用于它們的分析,從而使得篤信自己投資理念的羅伯遜錯過了科技股的快車。而他所奉為至寶的傳統股票如美國航空,則在1998年4月由每股80美元慘跌到25美元,12個月內即失去超過5成的市值,持有其22%的股權的老虎基金損失慘重。而羅伯遜根據自己一向堅持的價值投資理念先后沽空了兩大熱門股——朗訊科技和鎂光科技,在業界甚至淪為笑柄。此后,羅伯遜為形勢所迫,管理的老虎基金在1999年第四季度開始追入已過時的科技股,先后大力吸納英特爾及戴爾電腦等,“高買低賣”的結果是老虎基金又遭重創。

由于羅伯遜的股市投資決策一再失誤,老虎基金的資產在1999年下挫19%,截止2000年2月底又下跌了13%,投資者紛紛贖回資本,老虎基金管理的資產規模從1998年8月以來就暴跌了160億美元。迫于無奈,輝煌一時但已山窮水盡的老虎基金不得不在2003年3月宣布清盤。