大田金業講老虎機玩法故事:破碎的金融“夢幻組合”

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總部設在紐約市不遠的格林威治的長期資本管理公司(LTCM),創立于1994年,主要經營定息債務工具套利活動的對沖基金。這種基金主要活躍于國際債券和外匯市場,利用私人客戶的巨額投資和金融機構的大量貸款,專門從事金融市場炒作,它與量子基金、老老虎機攻略虎基金、歐米伽基金一起并稱為國際四大對沖基金。

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LTCM鼎盛時期擁有一支被稱為“夢幻組合”的精英投資團隊:掌門人是所羅門兄弟公司前高級主管約翰.梅里韋瑟——他被譽為“能點石成金的華爾街債務套利之父”;因提出期權定價公司榮獲1997年諾貝爾經濟學獎的羅伯特.默頓和邁倫.舒爾茨;國際知名的公共融資天才、前政部副部長及美聯儲副主席大衛.莫里斯,以及前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德。這個精英團隊內薈萃職業巨星、公關明顯、學術巨人、以至于在當時被人們稱為“夢幻組合”。

在1994年到2007年間,公司的業績輝煌而誘人——從成立初期的12.5億美元資產凈值迅速上升到1997年12月的48億美元,每年的投資回報分別為28.5%、42.8%、40.8%和17%。

LTCM的交易策略稱為市場中性套利,也就是持有被低估的有價證券,賣空被高估的有價證劵。默頓和舒爾茨將金融市場歷史交易資料、已有的市場理論、學術研究報告和市場信息有機結合在一起,形成了一套較完整的電腦數學自動投資模型。他們利用這一模型,通過精密計算,發現不正常市場價格差,經過自己杠桿放大,入市圖利。但他們設計的電腦程式有一個致命弱點——模型假設前提和計算結果都是基于歷史統計數據,這些數據統計過程往往會忽略一些概率很小的事件,而被忽視的事件一旦發生,就可能造成致命打擊。

1996年,LTCM當時持有大量意大利、丹麥和希臘等國政府債券,同時沽空德國政府債券。LTCM認定,隨著歐元啟動的臨近,上述3國與德國的債券息差預期會收緊,可通過對沖交易從中獲利。市場走勢與LTCM預測驚人一致,LTCM由此獲得巨額收益。

1998年初,由于亞洲金融危機的影響,使得流動性較低的債券(例如發展中國家債券)與流動性較高的債券(例如美國政府公債)之間的利率差距過大。LTCM預測,發展中國家的金融市場將逐漸恢復穩定,屆時二者的利率差距就會縮小。然而,這一次悲劇發生了——被LTCM忽視的小概率事件真的發生了。

當年8月,由于國際石油價格不斷下跌,國內經濟惡化,再加上政局不穩,俄羅斯宣布盧布貶值,停止國債交易,并延遲3個月償還外債,由此俄羅斯國債大幅貶值且完全喪失了流動性。俄羅斯金融風暴引發國際金融市場動蕩,導致LTCM所持核心資產——沽空的德國債券價格上漲,而做多的俄羅斯等國的債券價格下跌,結果兩頭虧損。

LTCM當時的資產總值大概為50億美元,它利用投資者哪兒籌來的22億美元作資本抵押,卻向銀行與證券公司借貸了將近1250億美元,買入價值3250億美元的證券,杠桿比例高達57倍。從5月到9月,LTCM資產凈值下降90%,出現了43億美元的巨額虧損,僅余5億美元,已到了破產邊緣。9月23日,美聯儲出面組織安排,以美林證券、JP摩根公司為首的15家國際性金融機構注資37.25億美元共同接管了LTCM90%的股權,從未避免了它倒閉的厄運。