北京和眾匯富:浙江美大會成為“第二個格力”嗎?

　　ROE堪比茅臺的集成灶龍頭,一季度卻不到2%,浙江美大的春天到頭了?

　　作為一代集成灶行業的開創者和領導者,浙江美大在國內市場已混跡了近二十年,按理說也該馳騁江湖了,奈何集成灶市場一直不溫不火,使浙江美大到如今也只能掛有“有很大發展潛力”的名號。

　　終于,在2017年那年浙江美大的營收增速達到了50%以上,使營業收入從幾億元一腳邁進了10億元的門檻,而本來幻想能一飛沖天,可是不到三年的時間浙江美大的營收增速就回落到了20%,且今年一季度受疫情的影響,浙江美大的營收竟然同比下滑了61.53%,讓我不禁想知道浙江美大的春天這么快就到頭了?

　　一、浙江美大營收下滑的背后:集成灶不好賣

　　2017年,隨著房地產調控政策的收緊,家電市場需求萎靡,行業增長再一次陷入冰點。數據顯示,2019年一年,整個家電行業的營業收入比2018年僅增長了0.5%。對浙江美大來說,受近幾年集成灶需求快速增長的影響,浙江美大的業績雖然在下滑,但仍優于同業。

　　然而,2020年一季度浙江美大的營收同比下滑了61.35%,成長能力明顯惡化。在與行業的對比中,浙江美大終于露出了端倪,其主營產品集成灶在國內市場并沒有那么好賣。

　　從浙江美大與老板電器業績下滑程度來看,主營集成灶替代品油煙機和燃氣灶的老板電器并沒有遇到太大的問題。事實上,相比于油煙機,集成灶價格更貴且更適合開放式廚房安裝,成為阻礙國內消費者選擇的主要原因。

　　二、浙江美大的高ROE還能持續嗎

　　既然從集成灶目前的市場需求來看,集成灶并沒有像油煙機、空調那么好賣,那讓我們從凈資產收益率的角度看一下作為一個上市公司,浙江美大回報股東的能力怎么樣。

　　從對浙江美大近十年凈資產收益率的拆解來看,企業的高凈資產收益率是由高凈利潤率和不斷上漲的總資產周轉率驅動的,而雖然權益乘數呈上漲趨勢,但相對較為穩定。數據顯示,2014年至2019年,浙江美大的ROE從14.62%一路上漲到了33.05%,到達了可以與貴州茅臺相媲美的程度。

　　然而2020年一季度,凈資產收益率下滑至1.33%,浙江美大高凈資產收益率的神話還能繼續嗎?

　　第一,浙江美大的盈利能力尚存。一直以來,受益于浙江美大對產品的高端定位,美大牌集成灶的價格普遍較高,給企業帶來了較高的毛利率,而盡管2020年一季度毛利率有所下滑,但是仍然維持在較高水平。

　　其次,2020年一季度浙江美大凈利潤率的下滑主要是由于產品銷售下滑,規模經濟效益降低,使企業的營業成本率增加所致,2020年一季度浙江美大的營業成本率為53.44%,而去年一季度浙江美大的營業成本率僅為46.2%。除此之外,一季度企業的期間費用率為24.71%,比去年一季度的增加了0.83%,較為穩定。

　　第二,浙江美大采用以銷代產的生產模式以及經銷商模式,為資產周轉率的改善奠定了基礎。一方面,浙江美大的生產模式采用以銷代產的方式使浙江美大保持了較少的存貨,促進了存貨周轉率的提高。盡管存貨一直處于上漲狀態,但截至2020年一季度末,浙江美大的存貨也只有1.09億元,占企業流動資產的13.63%。

　　另一方面,雖然家電行業普遍采用的都是經銷商的模式,但是從應收賬款周轉率來看,浙江美大并沒有出現嚴重的資金占用情況。2020年一季度浙江美大的應收賬款率同比下降64.12%,主要是企業營業收入下滑所致,而企業的應收賬款并沒有大幅增加,據2020年一季度年報,今年一季度的應收賬款僅同比增長了2.5%。

　　因此,從使企業保持高凈資產收益率百家樂玩法的兩個指標來看,未來,浙江美大仍有望保持較高的凈利潤率和推動總資產周轉率不斷提高,使浙江美大的凈資產收益率保持在一個相對較高的水平,但是要想維持在30%以上的水平,集成灶真得具有茅臺酒的高需求才行。

　　三、總結

　　總的來看,其實判斷浙江美大是否具有投資價值已經很明了了,作為集成灶行業的龍頭浙江美大已經具備了較強的盈利能力和資產周轉能力,現在的關鍵就在于亟需提高的集成灶的市場需求,從近幾年集成灶在煙灶產品的滲透率來看,只靠一個集成灶的浙江美大要想快速成為“第二個格力”幾乎是不可能的事情。

　　當然,隨著地產板塊的復蘇以及整個集成灶行業營銷力度的加大,浙江美大的成長空間還是綽綽有余的。

　　最后,借用美大的品牌推廣語“買美大集成灶不僅是把油煙機、燃氣灶,還把蒸箱、烤箱,甚至是消毒柜也買回家了”,你家會考慮買集成灶嗎?

　　文中任何觀點和建議不構成對證券買賣投資建議。在任何情況下,和眾匯富不對任何投資做出任何形式的擔保或承諾。股市有風險,投資需謹慎!